华兴资本周亮：小步快跑还是脉冲式融资？
闫妮 金微
对于一家创业公司的创始人来讲，从融资时点到搭建上市结构是创业之初必须考虑的问题。1年融1次-2次，还是5次6次？抑或是2-3年融一次？是小步快跑，还是脉冲式融资，隔一段时间融一个比较大金额的？是等资金还能花半年或者9个月才出来，还是有足够多的钱的时候就开始新一轮融资？选择境内架构（包括纯内资或者JV），还是搭建海外架构？
华夏财富君就此问题采访了华兴资本董事总经理、私募股权融资负责人周亮，周亮曾负责旅游、互联网金融、本地生活等领域，完成了多个领域的私募融资、并购交易。明星案例包括摩拜、京东金融、乐信、一起作业、美菜、马蜂窝、大众点评等。
周亮称，华兴有一个教育行业的客户，融资节奏把握得好，每轮融资都赶在市场的繁荣期（2015年和2017年末），事半功倍地获得了发展所需的最佳资金支持。而节奏不好的，往往费时费力，还时常有失败的风险。所以，中长期资本策略的制定考验公司整体资本节奏能力。只有把企业接下来1年的短期竞争策略，和3-5年的中长期竞争格局尽可能地想清楚，才可能制定出相对靠谱的资本策略。
第一性逻辑思维
《华夏时报》：融资节奏和轮次安排如何把握？
周亮：不同的竞争格局往往会有不同的资本策略。赛道的宽度有时会影响到竞争对手的家数。不同的赛道和竞争格局，竞争的激烈程度和对资金的需求是不同的。
通常我们会看到，有的客户本来计划今年下半年甚至明年再进行下一轮融资，听说竞争对手刚刚融了一轮，就迫于压力立刻启动一轮融资。
在思考融资节奏和轮次安排的过程中，第一性的思维逻辑往往会发挥很大作用。一定要想，什么是打赢战役、而非短期的一场战斗的最关键因素，效率、估值等因素都要让位于这个最主要的矛盾。
《华夏时报》：如何理解第一性的思维逻辑？
周亮：比如有的赛道是个短赛道，在1-2年内一定能分出胜负，那么竞争的第一核心要素就是有足够的资源优势迅速抢占市场。所以，相应的资本策略就是不计代价地圈到足够多的钱。这个时候，投资人的品牌、估值等，各种相关的权利等就不是最主要的因素。
这个策略在很多双寡头、强竞争的市场上都印证过。从早期的优信拍和车易拍的案例，到滴滴与快的的案例，再到摩拜和ofo的案例中，都能看到近乎疯狂的融资节奏。
在快速融资的过程中，所有的创始人和股东的股权都被大幅稀释，但是为了在市场竞争中占优又不得不咬牙坚持。
后续持续融大钱能力如何
《华夏时报》：选择境内架构（包括纯内资或者JV），还是搭建海外架构？
周亮：这要看上市之前的融资通道哪里比较容易。有的时候，人民币私募市场上后续持续融大钱的能力不如美元私募市场。
曾经有一个企业，选择在境内的A股市场上市，为了3年盈利的要求，憋着没有扩展抢市场份额。在市场格局变化、巨头纷纷在该领域加大投入的时候，这个企业需要在保利润和保增长这两个方面做出艰难选择，最终放弃苦熬几年的盈利，选择搭建VIE拿美元投资大举杀入补贴战。
因此，如果是需要多烧钱的行业，通常会选择融资金额相对较大，投资人对退出期限相对容忍度较高的美元私募市场。
这个也和A股相对小的体量就去上市有一定关系，造成了人民币市场上投大钱的基金相对不多。同时和基金的退出期限相对较短也有很大关系。
《华夏时报》：还有其他影响因素么？
周亮：估值也是考虑的一个因素。不同市场的估值逻辑，虽然近几年有趋同的趋势，但是不可否认仍然有一定的差异。企业在哪个市场可以更好地得到资本市场的认可，往往是选择架构以及拿美元或者是人民币的重要考虑因素。
另外一个是未来上市地的选择反过来影响当前的资本结构选择。这个问题上最常见的是跟风心态，听说A股有战新板机会就一窝蜂地拆VIE，听说新三板是个机会就急匆匆地挂牌，听说香港上市火就一窝蜂地搭VIE。再加上有的中介机构屁股决定脑袋“煽风点火”，企业就随着市场的热点变化来来回回折腾。不仅花了不少冤枉钱也搭进去巨大的精力，有的甚至错过了最佳的上市时间窗口。
《华夏时报》：什么公司适合海外上市、什么公司适合去A股？
周亮：A股和海外的上市逻辑还是有些差异的。A股相对而言受到政策和监管的影响相对大些。
比如有的行业，可能海外也没有合适的对标企业，市场空间也不足够支撑一家过百亿的美元企业。上市后如果没有巨大的体量，就不容易被大的基金和分析师关注，进而很难有好的流动性，股价和成交量不温不火，未来的再融资和退出都会有些问题。
选择最佳退出时间点
《华夏时报》：上市地和上市时间点如何选择？
周亮：上市不是说上就能上的，从准备时间来说，短的也要小1年的时间，长的甚至需要数年。当下要为了之后的上市计划，做出未雨绸缪的安排。
IPO的市场同样也受到资本市场波动影响，有很强的窗口效应。有的时候同样的公司早上3个月和晚上3个月，估值差距天差地别，甚至有时就是上去与上不去的区别。犹豫的代价有时候是上亿美元的IPO融资额差距。
而当IPO窗口来临的时候，能够跑在别人前面，有时候就是弯道超车的绝佳机会。某娱乐领域曾经有公司借助在A股上市，一时估值和战略布局都远超海外上市的同行。由一个相对落后的品牌一跃成为行业龙头，一时风光无两。
《华夏时报》：何时选择并购退出也是需要想的一个问题？
周亮：以前股市有句话是：会买的是徒弟，会卖的才是师傅。这句话充分反映选择合适的退出时间点的重要性。
在合适的时间点上卖，对企业和股东等各方面，是利益最大化的理性选择。但是通常创始人或者CEO觉得企业到了卖的时间点，往往是在企业发展遇到瓶颈的时候，会伴随着一定程度的一厢情愿。
积极与市场互动，有时候才会更加敏感地捕捉到稍纵即逝的最佳退出时间点。
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